稀有的！增长几乎为零，茅台卖不出去了？

10月29日晚，备受关注的A股“股王”贵州茅台发布2025年三季报。报告显示，今年前三季度，公司实现营业收入1284.54亿元，同比增长6.36%；归属于母公司净利润646.27亿元，同比增长6.25%。这个数据看上去依然是个位数增长，但实际上，单看第三季度，贵州茅台的增长基本陷入停滞。 11年财报“卡壳”，散瓶批发价跌破1700元。今年三季度，贵州茅台实现利润390.64亿元，同比仅增长0.56%；归属于母公司净利润192.24亿元，同比仅增长0.48%。直到今年年初，贵州茅台才一个季度“停滞”。钍e公司一、二季度营收增速分别为10.67%、7.26%，净值增速分别为11.56%、5.25%。与该公司之前20％至30％的增长率相比，这是一个“世界改变者”。不过，第三季度接近于零的低增长仍然让不少投资者感到意外。贵州茅台上一次财报如此糟糕还是11年前的2014年。当时，酒鬼变酒事件的持续影响，加之经济增速放缓、禁酒“八条”等，中国葡萄酒行业陷入低迷。贵州茅台当年三季度出现罕见的个位数负增长，今年三季度又出现大幅放缓，这让贵州茅台实现全年目标变得更加困难。公司2024年年报中2025年的主要目标是实现营收同比增长约占总营业收入的9%。目前情况下，如果这一目标实现，意味着公司今年四季度利润同比增速将提升至15%以上，环比增速将提升至47%以上。显然，在目前的环境下，这是非常困难的。尤其是从远期指标“合同负债”（对应经销商预付货款）来看，可以说前景“血雨腥风”，商家进货热情明显不如往年那么高。今年三季报中贵州茅台的合同负债为77.49亿元，较去年三季度的99.31亿元大幅下降约23%。相反，或许是为了缓解卖家的资金压力，共同渡过难关，“信用”甚少的贵州茅台却出现了明显的降价。去年第三季度收到的账单有所增加，以下住宅继续出现这种情况。今年三季度，该公司单季度收到的票据较上季度几乎翻倍，期末价值同比几乎翻了两番，达到52.1亿元。贵州茅台财报数据中看到的走势也与市场上茅台酒的价格走势一致。近期，飞天茅台散装批发价首次跌破1700元/瓶大关。 10月29日，酒类市场监测平台“今日酒价”数据显示，2025年53%飞天茅台500ml散瓶参考价报1680元，较前一交易日继续下跌10元。这个价格已经接近从2021年近3100元的峰值分裂出来了。还有两只亮眼的股票还有买入机会吗？然而，贵州茅台的财务状况这份报告并非没有亮点。从飞宽财金的角度来看，至少有两件事值得欣赏。首先，公司的毛利率非常高且稳定，三季报录得91.28%。不过，未来需要关注的是，飞天茅台批发价是否继续下跌，一旦跌破出厂价（1499元/瓶），毛利率还会稳定吗？其次，贵州茅台的直销比例将不断提高，有助于公司在渠道上更加“自由可控”。今年三季度报显示，公司直销收入555.55亿元，批发收入728.42亿元。直销约占43.26%。这一比例在上年三季度报告中为43.13%。五年前的2020年，公司还没有开始积极推进直销荷兰国际集团战略。当时其三季报的直销比例仅为12.56%。现在已经增加了30多个百分点。目前，贵州茅台正在进行五年来的第四次换帅。据贵州茅台10月27日晚间公告，贵州省能源局局长陈华拟接替上任不到一年半的张德钦，担任公司董事、董事长。不过，张德钦的行踪却被形容为“另有安排”。矿业、能源背景的新帅陈华将如何稳定不断下滑的茅台酒批发价，是否会继续推行强势销售策略，值得关注。对于投资者来说，最关心的当然是贵州茅台的股价。贵州茅台股价创下2437.63元历史新高以来，已经历近四年的下跌之路。2021年2月，也有股价减半的时刻。从历史上看，贵州茅台股价曾大幅下跌甚至超过分割线，但每次都出现并不断创出新高。今天历史会重演吗？还是“这次不一样”？只有时间才能给出答案。飞宽金融穿透商业迷雾，定义公司价值。返回搜狐查看更多